珀莱雅在品牌策略上始终秉持多品牌战略，目前其旗下的彩棠、OR、悦芙媞三个子品牌均呈现出良好的发展势头。从2022年至2023年上半年的数据来看，这三个子品牌的增速均超越了主品牌
1 公司简介
1.1 产品多品牌矩阵，核心单品策略持续发力
1.1.1打造多元化品牌矩阵，提升市场竞争力
珀莱雅在品牌战略上始终坚持多品牌战略。 目前，旗下彩堂、OR、悦芙提三个子品牌均呈现出良好的发展势头。 从2022年至2023年上半年的数据来看，这三个子品牌的增速均已超过主品牌，占整体业务的比重也在稳步上升。 截至2023H1，珀莱雅主品牌营收占比最高，占比79.9%，其次是彩糖营收占比11.5%，此外OR和悦芙提营收占比分别为2.7%和3.6%。
具体从品牌梯队来看，公司品牌分为四个梯队。 第一梯队是主力品牌珀莱雅，第二梯队包括彩堂、Off&Relax、悦芙提，第三梯队包括圣朗兰、科瑞芙，第四梯队包括乌兹莱、哈娜等孵化品牌。 品牌。 在品牌定位方面，公司始终坚持避免同质竞争的原则，确保旗下各品牌定位明确，高度满足目标消费者的需求。
1.1.2 从爆款产品策略转向大单品策略，产品实现市场领先
2020年，珀莱雅从爆款策略转向大单品策略，行业从渠道和营销驱动转向产品和品牌驱动。 2019年，随着直播电商的兴起和李佳琦等主播的走红，珀莱雅推出了首款爆款产品——“黑海盐泡泡面膜”。 通过与明星、顶级主播合作销售产品，充分利用平台红利期，泡泡面膜迅速走红。 2019年7月，该产品月销量突破100万盒，随后登顶抖音美容护肤榜、天猫面膜月销量榜等多个榜单。 由于品牌力不足，产品本身缺乏技术护城河，“爆款产品”的出现，迅速加剧了市场同类产品的竞争。 珀莱雅联合创始人兼CEO方宇友表示：“要么是突破性的成功，要么是失败。珀莱雅想要打造自己的产品，做大品牌想做却没有做的单品。” 渠道营销不是长久之计，因此公司在2020年迅速将渠道驱动战略升级为产品驱动战略，实施大单品战略，将大部分资源集中到更具耐用性和生命力的产品上。
从特点来看，大单品通常具有刚性需求、长期消费、高利润率、高复购率等特点。 从品类来看，精华液、面霜等很多产品都有成为大单品的潜力。 从功效来看，具有抗衰老、修复等功能的产品也有可能脱颖而出，成为市场上的大牌。 大单品对公司销售起到了重要的推动作用。 其中双抗系列、红宝石系列、元力系列2022年至2023年上半年均表现出优异的销售业绩，其中双抗系列上半年同比增长今年的。 100%+。 2023年上半年，大单品合计占天猫平台75%+，其中双抗系列占天猫平台约40%，红宝石系列占25%+天猫平台，元力系列在天猫平台占比约10%。 未来，公司将持续对这三大系列进行升级迭代，确保产品竞争力保持在行业前列。
在推进大单品战略方面，公司的具体举措是升级现有大单品、拓展现有系列品类、推出新产品系列。 1）升级现有大件产品 2020年2月，珀莱雅推出首款大件产品红宝石精华液。 其核心卖点在于含有两种活性成分：1%超分子视黄醇和20%六肽，性价比极高。 。 2020年4月，公司推出第二大单品双抗精华液，主打抗糖化和抗氧化功能。 该产品采用与雅诗兰黛小棕瓶相同的原料——麦角硫因，添加浓度高达2%。 它还以成本效益为卖点。 此后，公司不断对现有的大型产品进行升级，先后推出双抗精华2.0版、3.0版、红宝石精华2.0版。
2）扩展现有系列的类别。 公司推出双抗精华液1.0、红宝石精华液1.0、元力精华液1.0后，不断拓展现有系列的品类。 双抗系列推出双抗夜光眼霜、双抗粉底液等，红宝石系列陆续推出红宝石面霜、红宝石水、红宝石陀螺眼霜和红宝石面膜，等，元力系列推出了元力面霜。 2023年上半年，珀莱雅品牌推出红宝石面膜2.0和红宝石眼霜2.0。
3）新产品系列推出2023年9月，公司推出新系列——能量系列，定位高端，售价400元以上。 代表产品有能量眼霜、能量面霜、能量乳液、能量精油等。 能量系列配备专门开发的Cellergy™充电技术，通过提高线粒体效率，有效延缓肌肤衰老。 该系列具有抗皱、抗下垂的功效，适合干性和油性皮肤。 该系列产品体现了珀莱雅在科技护肤领域的科研实力。 公司希望通过该系列的推出，进一步向大众传达其科学的护肤理念。 此外，能量系列在线下实体店具有可观的销售潜力。 公司计划未来加大该系列产品的推广力度，通过多种方式提高公众对该产品的认知度和接受度。
1.2 管理层行业经验丰富，团队稳定
20世纪90年代，侯俊成在创立珀莱雅品牌之前，曾在浙江自愿小商品市场代理销售小护士、羽西、大宝、蓝贵人等化妆品品牌，短时间内营业额达到义乌前三名。 2003年，方玉友先生与侯俊成先生共同创立并经营珀莱雅品牌。 方玉友负责营销。 彼时，石家庄燎原成为“珀莱雅”品牌河北总代理。 目前，公司其他核心管理人员大多已在公司工作多年，团队整体较为稳定。
1.3 以自主研发为主，产学研结合为辅
2022年，珀莱雅研发费用达1.28亿元，同比增长66.23%； 2023年前三季度，公司研发费用1.29亿元，超过2022年全年，未来有望保持增长趋势。 同时，从专利数量来看，截至2023年上半年，珀莱雅共获得国家授权专利234项，其中国家授权发明专利111项、实用新型专利24项、外观设计专利99项。 公司研发采用自主研发为主、产学研结合为辅的研发模式。 国外合作机构有德国巴斯夫、美国阿什兰、荷兰帝斯曼、西班牙LIPOTRUE等。 国内合作机构有中国科学院微生物研究所、浙江工业大学、深圳中科新阳等。
公司的研发体系主要分为几个模块：（1）应用开发是珀莱雅一直以来重点关注的部分，包括配方研发。 配方研究就是确定各种原料、成分如何混合才能达到一定的效果。 （2）基础研究基础研究主要研究各种原料和成分的作用，例如抗衰老产品的添加成分。 基础研究难度大，需要大量的人力和资金，回报周期长。 过去消费者追求的是产品外观、包装、外观。 但现在消费者更加注重产品的品质、内涵和功效，因此企业更加注重研发投入。 针对老年人，该公司目前没有针对性的品牌。 公司的基础研发刚刚起步。 近三年来，公司开始布局基础研究，组建基础研发团队，希望在5-10年内推出更好的抗衰老产品。
（3）对外合作在对外合作方面，公司持续与西班牙LIPOTRUE、中科新阳、浙江派肽等国际国内优秀原料供应商进行深度合作。 公司精选优质原材料供应商，原材料产地分布于20多个国家、100多个品牌，珀莱雅将以此为动力，进行有效、协同、前瞻性的研发，然后构建全球创新研发体系。 （4）研发实验室建设 公司以研发创新中心和国际科学院为创新引擎。 上海研发中心已于今年9月开业，杭州龙吴研发中心预计今年年底竣工。
1.4 以线上渠道为主，线下渠道并行
2017年至2022年，公司线上销售占比从36%飙升至91%。 线上渠道主要通过直销和分销模式运营。 直销主要在天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台。 分销包括淘宝、京东、唯品会等平台。 线下渠道主要通过经销商模式运营，包括化妆品专卖店、商超、单品牌店等。分平台来看，2021年公司天猫平台线上营收占比45%+，抖音占比15 %+ 的在线收入，京东占在线收入的 10%+。 其中，天猫平台消费者占比10%+，一二线城市消费者50%+，以90后人群为主
天猫平台规模庞大，抖音平台增长迅速。 公司主品牌珀莱雅及子品牌彩堂、Off&Relax、悦芙提等同时兼顾两个平台的发展。 在天猫平台，公司注重打造品牌形象、提升品牌知名度，而在抖音平台，主要通过流量和销量提升业绩。 珀莱雅品牌今年对抖音矩阵账号进行了调整。 目前，抖音平台上有五个自播账号，分别对应红宝石系列、双抗系列、源力系列、面膜账号和福利俱乐部。 通过自播矩阵账号的优化，公司可以更精准地触达目标消费群体。 公司不断扩大与品牌合作的关键意见领袖（KOL）圈子和范围，通过与品牌深度内容共创，借助丰富多样的优质内容形式，例如作为短视频，有效传达了品牌的核心价值和理念。 ，从而持续提升品牌的市场影响力。 同时，公司努力平衡自播和网络直播，提高门店自播比例，以提高公司整体利润率。
线下渠道方面，2023年是公司线下渠道重启元年。 一方面，日化渠道不断深化奥特莱斯结构，提高优质奥特莱斯业务比例； 调整渠道产品结构，聚焦基础保湿、抗衰老等方向； 强化数字化能力，赋能线下销售，提高产品周转率，提高渠道客户满意度。 另一方面，百货渠道聚焦有影响力的商圈和大型百货集团，探索线上+线下新的销售模式，提高单价和复购率。 线下百货渠道形象升级，品牌形象树立，结合线下营销推广，持续开展“早C，晚A酒咖啡”快闪活动。
1.5 财务分析：近五年收入、利润快速增长
2017年至2022年营业收入和归属于股东净利润的CAGR增速。2022年营业收入63.85亿元，同比增长37.8%。 2020年和2021年，尽管受到疫情影响，仍然实现了20%以上的收入增长。 2022年归属于母公司净利润8.17亿元，同比增长41.9%。 2023Q3，公司营收增长32.5%至52.49亿元，归属母公司净利润增长50.6%至7.46亿元。
规模化单品打造，带来公司毛利率的持续提升。 2017年至2023年第三季度，公司毛利率从35.7%增长至43.3%。 主要原因有两个：1）线上收入占比进一步提升，线上毛利率高于线下。 根据2021-2022年数据，线上毛利率为68.3%和70.9%，线下毛利率为56.9%和59.5%； 2）随着大单品战略的实施，高价值产品的销量增加，带来公司产品平均销售价格的提高。 近年来公司净利润率保持稳定。 2020年至2023年第三季度，公司净利润率保持在5%-5.5%。 净利润率未随毛利率上升的主要原因是公司销售费用率上升。
销售费用逐年增加，销售费用率较高，管理费用率控制良好。 2021年、2022年，珀莱雅销售费用分别为19.92亿元、27.86亿元，同比分别增长33%、40%。 公司销售费用率持续创新高，主要是由于公司形象推广费用持续增加。 2020年至2022年，公司形象推广费用分别为12.3亿元、16.7亿元、24.2亿元。 形象推广费用主要用于新品牌孵化（如彩堂、OR）和品牌重塑（如悦芙提）等。2017年至2022年第三季度，公司管理费用率从10.9%下降至5.5%，运行效率持续优化。
1.6 股权激励：充分激励公司业务发展
2022年7月9日，公司发布股权激励计划，激励对象共101人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。 拟授予限制性股票数量为210万股，约占公司总股本的0.75%，授予价格为78.56元/股。 本计划授予限制性股票解除的考核年度为2022年至2024年三个会计年度，考核目标以2021年公布数据为准。2022年至2024年营业收入和净利率增长率为25分别为 % 和 53.75%。 和87.58%，对应2022年至2024年同比增长率分别不低于25%、23%和22%。
2 化妆品行业概况
2.1行业空间广阔、发展潜力值得期待
艾媒智库数据显示，2021年我国化妆品行业市场空间为4553亿元，预计2025年我国化妆品行业市场空间为5791亿元。 市场空间CAGR 2021年至2025年化妆品行业的增长率为6.2%。 中国化妆品市场整体增速高于全球水平，是全球增长最快的市场。 前瞻产业研究院数据显示，2009年至2018年我国化妆品行业年均复合增长率为9.9%，比美国的3.3%高出6.6个百分点。
化妆品可细分为护肤品、彩妆、洗发水、护发品、沐浴品和香水品等。 护肤品是化妆品行业最重要的子品类，其次是彩妆子品类。 2021年，我国护肤品行业市场空间为2308亿元，占化妆品整体市场规模的50.7%。 2015年至2021年我国护肤品市场行业年均复合增长率约为6.2%。 预计到2025年我国护肤品市场规模将达到3186亿元，2021年至2025年复合年增长率为8.4%，护肤品品类增速将超过化妆品市场。 总体增长率。
2021年，我国彩妆行业市场空间为449亿元，占化妆品整体市场规模的9.9%。 2015年至2021年我国彩妆行业年均复合增长率约为10.1%。 预计到2025年我国彩妆市场规模将达到703亿元，2021-2025年复合年增长率为11.9%，增速快于护肤品行业和整体化妆品行业。 。
护肤品可分为基础护肤品和功能性护肤品。 功能性护肤品是专门针对某些皮肤问题而设计的化妆品（彩妆品牌）或医疗器械（机械品牌）。 它们具有一定的药理作用，旨在缓解或协助治疗皮肤问题。 功能性护肤品可分为皮肤科级护肤品、高功能性护肤品和医美级护肤品。 基础护肤品和功能性护肤品竞争壁垒较高。 龙头企业存在资金壁垒和技术研发壁垒，产品用户粘性高，因此毛利率较高，一般在70-85%水平； 底妆配方和成分壁垒较高，营销端需要长期的口碑建设和投入。 顾客看重产品的肤感，顾客粘性高。 面部化妆品的研发和生产壁垒较低。 随着流量成本越来越高，化妆品品类对于企业资金来说非常重要。 对强度要求较高，化妆品产品同质化程度高，顾客粘性弱。 消费者转换品牌的成本不高，因此其毛利率相对较低。
2.2 国际品牌主导化妆品市场，国产品牌破茧而出
从护肤品品类竞争格局来看，中国护肤品市场分散化明显，国际知名化妆品品牌占据市场主导地位。 市场前七名品牌均为外资品牌。 排名前三的公司是欧莱雅、宝洁和雅诗兰黛，市场份额分别为12.2%、9.0%和5.4%。 进入市场份额前十品牌的国内企业仅有上海百雀羚和嘉兰集团，分别排名第八和第九，市场份额为1.9%。 上海家化、珀莱雅等国内企业正在积极追赶。
从化妆品品类竞争格局来看，行业集中度低，竞争激烈。 据前瞻产业研究院数据显示，CR3、CR5、CR10在我国彩妆行业的市场份额分别约为19%、30%、45%。 彩妆行业上游主要是甘油、乳化剂、包装材料等原材料供应商。 这些产品同质化严重，上游议价能力较低。 化妆品下游消费者对价格较为敏感，市场上化妆品品牌众多，消费者议价能力较强。 化妆品行业的进入壁垒较低，潜在进入者的威胁较高。 化妆主要是通过赋予皮肤色彩、塑造肤色或增强眼睛和鼻子的阴影来增加维度，从而使其更具吸引力。 同时，化妆还可以用来遮盖雀斑、疤痕、痣等皮肤缺陷，替代品很少。
2.3 眼霜、精华液、面霜：品牌的代表性品类及消费者认可的关键
眼霜、精华液、面霜是该品牌的代表性产品品类，也是消费者对品牌形成初步了解的关键产品品类。 从价格上看，眼霜>精华液>乳液、面霜>爽肤水>洁面产品。 洗面奶、水、乳液品类存在同质化竞争，尤其是洗面奶、乳液，其单价在所有品类中是最低的。 但眼霜、精华液、面霜的单价较高，这些品类对于提升品牌单价、促进消费者复购起到了关键作用。 国际品牌通常专注于眼霜、精华液等高价值品类。 国内品牌的产品主要集中在水、面膜、乳液、洗面奶等技术含量相对较低的品类。
除了基础保湿之外，抗衰老是消费者比较关心的护肤效果。 在抗衰老产品方面，目前国外品牌占据市场主导地位。 具有抗衰老功效的护肤品包括精华液、面霜、眼霜、面膜和防晒霜，其中以精华液最为有效。
眼霜的价格通常是最高的，因为眼部护理的技术要求很高。 与面部肌肤相比，眼部肌肤更容易衰老。 与面霜相比，眼霜有着更严格的技术要求：眼霜和面霜虽然都采用膏霜配方体系，但在技术上并没有本质区别。 但由于眼部肌肤的特点，相比面霜，眼霜需要既温和又有效。 对眼睛无刺激是眼霜的必要条件。 根据《化妆品安全技术规范》，与面部皮肤相比，眼部皮肤更容易老化：（1）眼部皮肤是人体皮肤最薄的部分。 眼部表皮和真皮的厚度只有0.25～0.55毫米，因此更容易受到外界损伤； （2）眼部皮肤下方几乎没有皮脂腺和汗腺，眼周皮肤薄，非常容易干燥； (3)眼睛周围皮肤敏感脆弱，毛细血管特别细小。 同时胶原蛋白和弹力纤维分布很少，缺乏肌肉支撑； （4）我们每天用眼时间超过12小时，平均眨眼24000至28000次，这给眼部肌肉和周围娇嫩的皮肤带来很大的压力。
2.4打造明星产品，实现集团化发展
2.4.1 明星单品VS爆款单品
从企业生存角度来看，“大单品”特征的产品因其独特的刚性需求、长期性、高毛额等特点，对品牌中长期业绩具有较强的支撑作用。利润高，回购率高。 大单品在化妆品品牌中具有流量和利润的双重优势，是支撑品牌长期稳定增长的重要支柱。 大单品通常源自爆款，但随着时间的推移，它们逐渐成为流量和利润兼具的“摇钱树”产品，为品牌长期稳定增长提供有力支撑。 大单品蕴含品牌研发的核心功能成分。 它们不仅是宣传的焦点，也是区别于同质竞争的壁垒。 比如雅诗兰黛的小棕瓶、SKII的神仙水、兰蔻的小黑瓶，都是具有独特功效和核心成分的大单品。 从国际品牌的经验来看，核心单品通过迭代存活了数十年。 其中，兰蔻小黑瓶于2009年推出已有14年，雅诗兰黛小棕瓶已推出41年，OLAY小白瓶已推出14年。 并且雅诗兰黛小棕瓶的复购率保持在一定水平。
2.4.2 单一品牌VS分组
国际三大集团均构建了品牌矩阵，品牌多达20至40个，品类覆盖广泛。 品牌数量：欧莱雅>资生堂>雅诗兰黛，分别为36/26/23。 品类覆盖：三大集团品牌均涵盖护肤、彩妆、香水、个人护理（含美发）和男士美容领域，以护肤彩妆为主线。
我们认为，国际三大集团构建多品牌矩阵是因为单一品牌天花板效应突出，平台型企业优势明显。 在化妆品市场，单一品牌的发展天花板较低。 因此，构建差异化定位的多品牌矩阵是公司实现规模化、增强竞争力的关键。 鉴于消费者对化妆品需求日益多元化、个性化的特点，单一品牌所能覆盖的化妆品品类、目标人群和消费水平有限，从而限制了品牌的发展空间。 单一品牌在经历一段快速增长期后，往往容易出现发展瓶颈。 因此，建立具有差异化特色的多品牌矩阵已成为企业拓展市场的共同趋势。
投资或收购一直是美妆巨头拓展市场、丰富品牌矩阵的重要手段。 通过青研数据，我们梳理了国际领先美妆公司的收购趋势，发现至少有17家公司在过去三年内进行了30笔交易。 其中，重磅收购已成为常态。 从数量分布来看，2021年和2022年将是美妆行业收购的高峰期。 这两年共发生20起收购，占全部收购的67%。 2020年以来，欧莱雅集团收购的5个品牌中有3个定位高端。
LVMH集团最初专注于葡萄酒业务。 经过三十多年的并购，逐渐发展成为拥有70多个品牌的奢侈品巨头。 集团已形成酒类、香水及化妆品、钟表珠宝、时装及皮具、精品零售五大业务线。 除路易威登、酩悦香槟和轩尼诗干邑外，集团旗下所有品牌均通过并购获得。 在集团2021年的营收结构中，时装及皮具业务占比最高，达到48%。 各业务线涵盖多个自主知名品牌，并稳步发展。 LVMH集团的多品类、多品牌运营策略使其在1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机后通过并购突破单一品牌/品类的收入瓶颈，提高业绩韧性，实现快速增长。 恢复。
2.5 渠道红利消退，化妆品进入产品驱动新阶段
化妆品属于日常消费品，其销售规模与经济发展和居民可支配收入呈现一定的正相关关系。
由于我国地区经济发展不平衡，不同地区消费者对化妆品的消费能力和品牌认知度存在较大差异。 国际品牌凭借雄厚的资金实力和强大的营销能力主要集中在一二线城市，市场竞争尤为激烈。 相对而言，国内化妆品品牌开始迟到，并在早期主要集中在第三和第四层城市。 但是，随着居民可支配收入的增加，消费升级的趋势以及电子商务渠道的迅速上升，化妆品公司通过在线渠道实现的销售比例逐年增加，而国内化妆品品牌逐渐逐渐增加在第一和二线城市中获得了一定的份额。 市场竞争优势。
根据Euromonitor的分类，化妆品销售的主要渠道包括电子商务，百货商店，大型超市，美容商店，直接销售，药品，化妆品，化妆品和个人护理产品商店以及药房。 随着电子商务的快速发展，电子商务渠道逐渐成为化妆品销售的重要渠道之一。 根据中国商业情报网络的数据，2021年，中国的在线护肤产品市场占49.82％，离线渠道占50.18％。
在增长过程中，国内品牌在不同时期内敏锐地占领了渠道股息。 例如，Pechoin成功利用了超市频道，Proya和Nature Hall精确地抓住了每日化学产品专用商店（CS）频道的机会，而新兴品牌则依靠电子商务平台的力量。 但是，目前，渠道股息正在逐渐消失，这使同质渠道之间的竞争越来越激烈。 公司不仅需要显着提高成本，而且很难实现相应的增长。 因此，企业之间的竞争是更多地倾向于提供高质量的产品和更丰富的服务，以增强产品的附加值。 我国家的化妆品市场已逐渐从渠道驱动到产品驱动的阶段。
根据“ 2022年中国购物者报告，第2系列”，由贝恩与公司和坎塔·沃世界（Kantar Worldpanel）共同发布，在2022年的前三个季度，电子商务渠道的增长率基本与快速移动的总体增长率一致消费品市场，而小型离线商店格式和O2O贸易在流行病的影响下迅速出现。 中国快速发展的消费品市场总销售额中电子商务渠道的比例稳定在30％。 电子商务渠道的增长率已减慢，复合年增长率从2020年至2021年之间的15％下降到5％。
日本药品零售机构分为处方药店和药店。 前者主要出售处方药和医疗保险药，而后者不仅出售毒品，而且出售其他非药品，并以非药品为主要收入来源。 药物通常仅占其总收入的20-30％。 根据中国药店网络的数据，日本药店出售的化妆品约占其收入结构的25％。 该商业模式为我国连锁药房公司的未来发展提供了潜在的扩展路径。 目前，我国家的连锁药房公司仍主要出售药品。
3利润预测
我们预测该公司按产品类别的运营收入：皮肤护理：2023年前三季度公司的皮肤护理类别的营业收入为44.26亿元人民币，同比增长28.4％。 该公司继续升级现有的大型产品，扩展现有系列类别并推出新产品系列。 我们估计，从2023年到2025年的皮肤护理营业收入分别为701.9亿元，8.844亿元和1105.5亿元人民币，预计分别为2023年至2025年的毛利润率分别为70.7％/70.7％/71.1％/71.1.1％/71.1.1％ 。 美容类别：美容类别的收入基础很小，而且增长率比皮肤护理类别的收入基础要快。 在今年的前三个季度中，美容类别的凯坦品牌的高增长率超过50％。 将来，该公司将加快液体粉底粉，空气垫，粉末和粉末奶油等粉底化妆品的开发。 根据升级和新产品，我们估计，从2023年到2025年的美容类别收入将为11.29亿元，15.80亿元和20.54亿元人民币。 美容类别的平均销售价格最近同比上升和月球上涨，这主要是由于凯坦品牌的收入份额增加，平均售价更高。 从2023年到2025年，毛利率将稳步上升，预计毛利率分别为66.6％/66.8％/67.0％。
洗涤和护理类别：Off and Halive品牌在今年的前三季度实现了50％以上的增长。 将来，该公司将进一步整合研发和供应链资源，开发独特的品牌原材料，升级产品配方，并继续优化品牌定位。 我们估计，从2023年到2025年，洗涤和护理产品的收入分别为1.88亿元，2.64亿元和3.43亿元。 该公司的不断利润率将在2023年上半年增加，从2023年到2025年的毛利率分别为62.2％，62.4％和62.6％。
其他企业：此部分的比例相对较小。 2023 - 2025年的收入预计分别为42.6亿元，68.22亿元和95.51亿元人民币。 2023 - 2025年的毛利率预计分别为20.0％/20.0％/20.0％。 总体毛利润率：预计随着公司继续实施大型的单一产品策略，高昂利润产品的比例增加，公司的总体毛利率预计将稳步上升。 从2023年到2025年的毛利率预计分别为69.70％，69.77％和69.90。 %。 周期费用比率：随着传统电子商务渠道的股息消失，新兴渠道的竞争加剧，该公司有望在未来增加营销投资。 从2023年到2025年的销售费用比率预计分别为45.0％，45.3％和45.6％； 此外，随着该公司对研发的更多关注，预计未来的研发费用将继续提高，研究和发展费用从2023年到2025年为2.50％，2.65％和2.80％； 公司的行政费用率预计将保持稳定。
我们估计，该公司从2023年到2025年的营业收入分别为8.379/10.756/13548亿元，同比增长31.2％/28.4％/26.0％； 该公司从2023年到2025年的母公司的净利润分别为1.112/13.88/170.0亿元人民币，同比增长31.2％/28.4％/26.0％。 增长36.04％/24.79％/23.05％； 从2023年到2025年的PE相对应的当前市场价值分别为34.31x/27.49x/22.35x。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）
