医生创业，怎样为自己的机构估值？

金融永远只是工具，我们不能舍本逐末，还是不忘初心吧。

原创 / 作者 / 李滨

记得原来写过一篇

医美机构如何给自己估值的文章，

没有引起什么关注。

时过境迁，

医美的资本市场

突然就这么火了起来，

又有医生朋友询问：

面对攻城掠地的资本大潮，

医美机构，特别是医生创业机构，

[ 应该如何给自己估值？]

（本文内容与原先发出的那篇，有部分重复）

产业基金的入场，

预示着资本向机构的并购行动

即将开始。

2020年12月22日，朗姿股份

宣布拟出资设立一支医美股权并购基金，规模为4.01亿元，普通合伙人为朗姿韩亚资管。2021年2月10日，朗姿股份又发布公告：为抓住行业发展的良好机遇，加快医美业务的区域化布局，进一步推进构建泛时尚产业互联生态圈，拟出资设立医美股权并购基金，基金规模为2.51亿元，

2021年4月21日，奥园美谷发布公告，与西部优势资本投资有限公司签署了《战略合作协议》，共同在美丽健康领域进行项目拓展，并辅以包括但不限于目标规模为8亿元的并购基金，共同建立“奥园美谷”的美丽健康产业品牌。

2021年5月29日，上海丽人丽妆化妆品股份有限公司发布公告，拟设立投资基金，目标募集规模约为1.82亿元，其全资子公司丽人管理作为有限合伙人，拟以自有资金认缴出资3000万元。

丽人丽妆，奥园美谷、朗姿股份、爱美客、金发拉比、苏宁环球等等，这些频频占据涨停话题的医美股，已将目光瞄向了医美产业基金，意图提前卡位医美这个千亿级别的黄金赛道。

CVSource投中数据显示，2021年的前4个月，投向医美赛道的资金已达近5亿元，接近2020年医美行业一整年的融资规模。

迷幻的二级市场，常常给人带来错觉。高高堆起的泡沫，闪耀着五颜六色的光芒，让人心驰神往、意乱情迷。业内中人，如果你还不是个股民，那么这些事，其实与你关系不大。

不过，眼看医美股票这么值钱，谁能不心动？

虽然回归价值层面是迟早的事，但是眼前的景象实在诱人。意欲实现资本价值的医美机构，如何给自己估值，便是个敏感的话题。

对于上市公司来说，布局医美并购基金，无非是三种需求：财务化的投资需求、战略化的产业整合需求，以及证券化的市值管理需求。

除了上市公司，还有大批的投资者正在奔向上市的路上，他们是更多的行业投资者。但是，因为没有股市这一层账面价值，这些投资人可能更加看重机构的实际价值。

不同阶段的投融资，都需要通过财务数据及数理分析，对企业进行估值与定价，目前市场上主要有两大类估值方法：相对估值法和绝对估值法。

相对估值法，又称乘数法，就是跟别的公司比，找同一个细分领域的公司或同类交易的公司进行对标，直接乘以一个倍数，如P/E市盈率估值法、P/B市净率估值法、P/S市销率估值法、EV/EBITDA估值法。

绝对估值法，特点是采用折现方法，较为复杂，主要有两类模型：DDM（Dividend discount model /股利折现模型）和DCF（Discount Cash Flow /折现现金流模型），其中DCF又分为FCFE（ Free cash flow for the equity /股权自由现金流模型)、FCFF（ Free cash flow for the firm /企业自由现金流模型），其适用范围各有不同。

绝对估值法基本是以“折现”为基础，需要对企业的经营情况进行深入地分析，并结合各方面信息对主要参数进行修订。此类方法基于“其他条件不变”情况下的盈利及现金流预测，需要有足够的历史及预测数据支持，并辅以敏感度分析，目前在对医美机构的估值时很少使用。

看了上一段，估计很多学医的人，还是一头雾水。这一段，咱们说点接地气的。

如果你是行业学科带头人，或绝对的头部专家，你完全可以为自己争取相当高的投资溢价，因为你的个人IP，有助于企业品牌的建立，同时让品牌具有行业影响力。当然，也要看投资者的类型，如果是战略投资者，那么彼此肯定是郎才女貌；如果就是个投资获利型的投资人，我劝你还是算了。特别是跨界跑过来捞一把的投机者，脸热的快，变的也快。

如果你是有实力的医生，哪怕没有什么学术地位也不要紧，消费医疗行业最看重的不是做PPT和写论文的能力，而是能否持续盈利。你如果报出了较高的溢价，那么就要承担溢价带来的压力，投资毕竟不是赞助。说不好投资人是喜欢带对赌的高溢价投资，还是喜欢风险共担型的创业伙伴，只能说各有利弊。

假定你决定和投资人结成风险共担的事业伙伴，那么在合伙人的层面，你和投资人真金白银地投资；在工作层面作为自雇型的创业股东医生，是理想的合作方式；投资归投资，工作归工作。

如果你是“借船出海”型的创业医生，希望在机构成熟以后，慢慢地请投资人出局，或只占很小的份额，你对资本市场也没什么兴趣，只想做一家自己说了算的机构，虽然从长远角度看，相当于“明股实债”，但是只要投资人乐意，也不是不可以实现。这当然要优先保证投资人的收益，让人家能够获利退场，大家露水夫妻，各取所需。

一般来说对企业估值需要采取多种方法并用，且每种方法还需要提出多种假设条件，才能保证估算价值比较靠谱。

对于医美机构而言，属于传统的医疗服务行业，一般都是风险投资。理论上可以用相对估值法，如PS估值法、现金流折现法（DCF）、EV/EBITDA估值法（企业价值倍数估值法）、PE估值法（市盈率估值法）等。

现实中，90%的医美机构经营都不怎么规范，常常是一旦财务税务合规，就由所谓的盈利变成亏损了，不少医生创业者面对这种尴尬，大惑不解；因此更多使用的是成本法估值。

成本法估值就是开办一家机构的实际成本，包括6-8个月的租金成本、装修成本、3-6个月的运营成本及一定的开办费用。

已运营一段时间的机构估值——P/S（市销率）估值法：

既企业估值与营业收入的比例，即用一年的营业额乘以一个倍数。当净利润为负数时，就无法使用P/E估值法。虽然没有现时的利润，但未来的现金流依然可期。此时就可采用P/S估值法。

有盈利机构的估值——EBITDA/PE估值法：

EV/EBITDA（企业价值倍数）估值法：EV（Enterprise Value）企业价值，就是在其整体估值的基础上补上非经营性净负债，可以理解为原股东把企业该还的外债全部偿还之后的企业估值。

EBITDA=净利润（E）+利息（I）+所得税（T）+折旧（D）+摊销（A）绝对估值法：可以理解为，在没有外债、没有税收、不算固定资产等前期投入的理想环境下，企业当期经营产生的现金利润究竟是多少。

P/E（市盈率）估值法：

指企业估值与净利润的比例，即企业一年的净利润乘以多少倍，便是估值。直观的理解，市盈率数值等于你收回投资一共需要几年。10倍PE就意味着收回投资需要10年。

EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率差异的影响，不同国家和市场的上市企业估值更具可比性；其次不受资本结构差异的影响，企业对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同企业间的估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映企业价值。

譬如甲乙两家诊所，年净利润都是100万。如果单纯使用一样的P/E倍数估值，基于相同的净利润，两家机构的估值必然一致。但甲去年花了大价钱装修，近几年每年要记100万摊销费用；乙设施较为陈旧，装修费早就摊完了。这样，两家诊所的净利润数就有了不同的内涵——甲真实的现金利润实际上是200万，只因为按照会计准则每年分摊一部分当年装修产生的沉没成本，所以财务报表体现成了100万。而乙的全部现金利润就是只有100万而已。两家机构的价值其实是不同的。

2021年5月5日麦迪科技发布公告，拟以现金支付方式收购美贝尔集团持有的苏州美贝尔美容医院与常熟瑞丽美贝尔医院各不少于80%的股权，标的公司100%股权初步整体估值合计暂定为2.9亿元，且估值浮动区间不超过20%。

美贝尔集团承诺，在按期收到全部现金起12个月内，以其所获得的现金对价中不低于20%的部分，以其自身或者其控股股东的名义认购上市公司的股票。

虽然看似标的公司估值2.9亿，超出医美机构的一般估值，但被收购企业美贝尔集团承诺标的公司2021年主营业务收入不低于1.7亿元，净利润不低于2200万元；2022年、2023年主营业务收入及净利润分别比上年增长不低于15%。

资本本性是逐利的。不管是上市公司的还是一级市场，对股东持续盈利的要求都很严苛，因而投资一般都会签署对赌条款。

对赌是金融术语，是指估值调整机制，收购方和出让方之间就将来不确定的结果进行人为约定的行为，可以有效保护投资方的权益。对赌也有很多种不同的类型，比如冯小刚和华谊的对赌是其中采取现金补偿的方式。2021年5月24日，冯小刚因对赌失败，赔偿华谊兄弟1.68亿。

股东融资时要有心理准备，在接受高额估值的同时，也要承担机构持续盈利的责任，应该意识到：这不仅仅是一个表面承诺，一旦对赌失败，你得有担当的能力。

所谓金融，就是资金融通，即通过资本流动推动社会资源的有效配置、推动经济发展的社会活动。金融永远只是企业发展的一个工具，何时及如何使用这个工具，是个选择题。

医生在创业前、融资时或许需要花更多时间去思考的时使用这个工具的成本及使用这个工具对基业长青的作用。

还是老话，不忘初心，方得始终。

《中国医疗美容机构经营院长》

< 购书二维码 >